天气炒作已交易 油脂面临调整
发布时间：
2018-11-02 11:00
摘要：日前阿根廷天气炒作渐降温，美国农业部的供需报告公布后，市场反应比较平淡。我们认为油脂后期走势仍看棕榈油的带领作用，建议投资者对油脂以震荡偏弱看法为宜，静候3月12日MPOB的报告指引。
一、 行情分析
（一）外盘走势偏弱
三大油脂走势一般是以棕榈油起领头作用，一是由于棕榈油为价格最优惠的品种，其上涨幅度较高将带动其他油脂品种，二是因为国内棕榈油纯粹从马来西亚和印度尼西亚进口，相对大豆，被控盘的概率较大。故此，我们在分析豆棕价差走势之前，有必要先分析棕榈油走势进而探讨油脂后期走势。
近期外盘棕榈油走势疲弱，主要是棕榈油整年度处于丰产周期，库存逐步增大，限制期价上行。数据显示，截至2018年1月份，马来西亚棕榈油库存为255万吨，仅低于2013年1月份1万吨，是近7年的第二高位。同时，棕榈油又处于1季度的季节性减产周期，但MPOA的数据显示，2月份马来西亚棕榈油环比降13%，预计产量达138万吨，同比仍处于高位。 同时，竞争国印尼维持3月毛棕榈油出口关税为零不变，冲击马来棕榈油出口。根据船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚2月棕榈油出口为117万吨，较1月的131万吨减少11%。对比马来西亚2月初宣布连续3个月出口关税为0，但该政策刺激效果不太明显，因价格上印尼棕榈更具优势。总之，棕榈油供应充足，期价难上行。
加上，棕榈油第二大消费国印度传来利空消息，政府公告中将毛棕榈油和精练棕榈油的进口关税调高到10年多年来的最高水平，其中毛棕榈油进口税调高到44%，早先为30%；精练棕榈油的进口税为54%，此前未40%。从前期2017年11月调高进口关税效果看，11月份印度的毛棕榈油进口量降至100161吨，12月份进口量仅为107122吨，进口关税提高将带来印度进口棕榈油数量减幅明显，消费的疲软将使得期价难以摆脱疲态。
马来西亚棕榈油局MPOB将在3月12日公布供需报告，由于2月工作日短，加上中国春节假日关系，市场普遍预测马来西亚棕榈油库存或将超过预期，同时出口低于预期，产量超预期，报告偏空，或将进一步打压油脂期价。
美豆前期强力支撑豆油走强，但后期助力减弱。虽有效突破1050美分目标位，但考虑到美国旧作库存充裕，巴西新作丰收，阿根廷大豆损失幅度或不及预期，我们认为美豆要有效突破1100美分的关键阻力位压力较大。纵观阿根廷历史生产情况，2009年和2012年出现减产，减产幅度分别为21.86%和13.82%。再考虑近期市场预估阿根廷本年产量最低或为4000万吨，4200万吨，减产或达33%，在目前的技术下，减产幅度或不会触及25%以下位置。北京时间3月9日美国农业部公布的供需报告中，阿根廷产量预计为4700万吨，但美豆2月份库存为5.55亿蒲式耳。从市场的反应来看，阿根廷天气炒作或已提前交易。美豆现在回归至基本面情况。后期若美豆销售进度慢，加上南美大豆陆续上市，南美大豆或将侵占北美大豆的销售份额，美豆出口压力将拖累期价。最后，美豆三月底将公布最终的大豆种植面积，至此，美豆后期走势谨慎持多。
总之，外盘油脂近期的走势相对偏空，马来西亚棕榈油围绕减产不及预期，期价疲弱；而美豆天气炒作暂缓，出口等问题突出，后期期价易跌难涨。故此，国内油脂受外盘影响，预计或将震荡偏弱运行。
（二）国内库存显压力
国内棕榈油从去年10月以来库存持续缓增至60万吨后，消费上冬天需求淡季，加上国内豆棕现货价差处于低位，尚未到正常的700-1000水平，棕榈油消费得到抑制，最新数据显示，截至 2018 年 3 月 5 日，我国港口棕榈油库存已至67.3万吨。若后期天气转暖，需求仍为好转，在现阶段进口已有利润的情况下，预计棕榈油库存仍将继续增加。
在未来三个月中，国内豆油库存或将继续维持在高位，下降幅度或将明显有限。截至3月9日，豆油商业库存为143万吨，距168万吨高位已经回落15万吨。但跟前四年相比，库存仍处于高位。纵观去年的情况，豆粕销售利润好，国内大豆进口压榨存在利润， 豆油库存在二季度不断上行。今年春节后国内豆粕需求较大，主要是生猪价格大幅下跌，养殖户养殖场措手不及，难以接受在这么短的时间内损失这么大的价差，因此被迫压栏，导致在栏生猪饲料消耗大增。也有统计说，生猪出栏体重的增长，使得豆粕的需求维持在相对较高的水平。故下游需求好，带来油粕价格大涨，油厂压榨利润良好，且提货较好，油厂开率积极性较高，油厂开机率或将维持超高水平。再观察未来大豆到港量，4月份预计为930万吨，5月份预计为1000万吨， 原料供应充裕。长期看，油脂供应压力仍较大。
二、 操作意见
日前阿根廷天气炒作渐降温，美国农业部的供需报告公布后，市场反应比较平淡。我们认为油脂后期走势仍看棕榈油的带领作用，建议静候下周一MPOB的报告指引。马来西亚棕榈油为季节性减产期，但库存仍有压力，加上出口需求疲软，期价难言乐观。美豆目前库存较大，主要是销售进度不佳，南美大豆生产尽管在4月份才明朗，但巴西已经进入收割期，再加上中美贸易问题，南美大豆或将挤占北美大豆的份额。外盘整体后期将偏弱整理。而国内油脂市场库存渐显压力。因有进口利润和需求加大，棕榈油库存将提升，而因为豆粕需求较好，油厂开机率较高，豆油短期下降幅度有限，长期仍有压力，建议投资者对油脂以震荡偏弱看法为宜。
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