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沥青生产利润将继续修复

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沥青生产利润将继续修复

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国际原油价格维持高位,对沥青(3925, 1.00, 0.03%)形成成本支撑。二季度沥青供需结构环比有望改善,随着炼厂开工负荷回升,沥青供给有望继续增加,在需求增量相对有限的情况下,沥青库存预计会出现季节性累积。

A 原油价格高位运行

石油沥青为原油蒸馏后的残渣,是原油加工的副产品,因此沥青期货与原油价格关联性很强,长期相关性在0.9左右,大趋势上基本与原油保持一致,但由于阶段性供需面不同,两者走势存在一定差异。一季度,原油持续大涨明显提振沥青价格,但由于沥青供需面疲软,沥青走势整体弱于原油,利润跌至历史低位。

俄乌冲突带来全球经济下行风险,叠加美联储加息,中长期或对原油消费带来一定压力。当前,全球原油消费继续恢复,但多国疫情反复以及地缘局势恶化进一步抑制航空出行,航空煤油消费恢复缓慢。从供应端来看,全球油气上游勘探企业资本支出整体下降令原油剩余产能不足,同时OPEC+供给恢复不及预期,美国页岩油增量有限,加之俄罗斯供给下降,进一步加剧了原油供应偏紧局面。整体上,预计二季度原油供应仍然偏紧,全球原油库存维持低位,未来供需结构变化的驱动主要源于供应端。

随着地缘政治热度降温,原油波动率也将下降,市场将对原油供需结构进行评估和计价。当前由于原油供需面仍然偏紧,因此即便回吐地缘政治溢价后,原油走势仍有支撑,预计二季度原油仍会维持在相对高位,布油波动区间预计在85—130美元/桶,SC原油波动区间预计在550—820元/桶。在此背景下,沥青价格波动区间仍会受到成本支撑,同时沥青供需结构环比预期改善,沥青利润也将从低位修复。

B 炼厂供给处于低位

年初以来,原油价格持续上行,而沥青供需面疲软,沥青现货价格虽然跟随成本抬升,但整体涨幅不及原油,这使得沥青炼厂利润持续走跌并至历史低位,且持续亏损。

有关数据显示,3月中旬,山东地炼加工稀释沥青综合生产利润为-300元/吨左右,前期最低接近-1000元/吨。除此之外,今年以来,原油价格持续上涨带动成品油价格上行,且相对于成本向沥青价格传导来说,向成品油端传导更加顺畅,这使得成品油相对沥青价格持续偏高,一定程度上提升炼厂排产焦化料的积极性,进而打击排产沥青的积极性。截至3月底,华东地区柴油与沥青的价差升至4500元/吨左右,为近几年来最高水平。在此背景下,国内沥青开工负荷受到进一步抑制。

消费低迷、利润低位叠加春节因素,一季度国内沥青炼厂开工率持续低于历史同期水平,2月下旬以后,随着需求回暖,炼厂开工负荷出现回升,但整体仍处于历史同期偏低位置。在炼厂低开工背景下,一季度国内沥青供给整体维持低位,2022年1月、2月国内沥青总产量分别为206.95万吨、155.54万吨,环比、同比均大幅下降,但3月随着炼厂开工负荷回升,炼厂沥青生产也有所提升,3月国内沥青总计划排产241.7万吨,环比增加69.1万吨或40.03%,同比下降26.37万吨或9.84%。

随着沥青消费回暖,二季度沥青价格有望获得一定支撑,同时油价回吐涨幅对成品油价格打击更为明显,成品油与沥青的价差有望自历史高位回落,进而间接提升炼厂排产沥青的积极性。预计随着炼厂开工季节性回升,炼厂沥青产量环比有望延续增长,但增量相对有限。

C 基建投资稳步增长

2021年12月中旬财政部提前下达的2022年新增专项债务额度为1.46万亿元,占2021年额度的40%,提前下达额度为历史最高规模;今年1—2月国内地方政府专项债发行量累计达到8775亿元,完成提前批额度的60%。2022年专项债投向基建的比重有望提升,但主要是新基建和提升城市管理、应对极端自然灾害急需的领域,对传统基建的支持相对偏少,加之一季度国内公路项目尚未集中开工,因此对沥青需求提振有限。

从投资情况来看,截至2月,国内基础建设投资累计同比增长8.6%,其中道路运输投资累计同比增长8.2%,但受春节因素影响,1—2月国内沥青表观需求同比下降。预计二季度在基建投资保持稳定增长的背景下,资金情况有望好转,加之天气转暖,沥青消费环比有望提升。

同时,二季度消费环比有望好转。一季度为沥青消费淡季,施工的公路项目相对较少,沥青消费低迷。随着气温回暖,南方等地公路项目相继开工,但受疫情影响,施工项目仍然不多,沥青刚性需求受到明显抑制。从投机需求来看,成本端持续处于相对高位,令沥青价格重心抬升,一定程度上抑制了市场投机需求,贸易商备货整体谨慎。二季度,随着气温进一步回升,公路项目开工数量将有所增加,沥青刚需环比也将进一步增长,但从季节性角度来看,上半年整体开工数量不多且少于下半年,对沥青消费的提振相对有限。

D 预计将季节性累库

春节以后,随着炼厂生产逐步恢复,在需求疲软的情形下,炼厂库存持续累积。有关数据显示,截至3月中旬,国内27家样本厂家库存总量达到98.27万吨,整体持续增长且高于往年同期水平。贸易商普遍接货较为谨慎,社会库存在春节后虽然也保持增长,但社会库存总量低于往年同期水平。截至3月中旬,国内33家样本社会库存总量达到67.8万吨,炼厂及社会库存总量处于往年同期高位。展望二季度,虽然沥青消费环比有望恢复,但整体增量预计有限,在供应稳定增长的预期下,国内沥青库存仍将保持季节性累库。

综上所述,预计二季度沥青价格将继续高位波动,同时沥青利润也会进一步修复,但由于沥青供需结构改善有限,沥青利润仍会维持在相对低位。二季度沥青期货价格波动区间预计在3300—4200元/吨,操作上把握波段交易机会。

文章来源:我的钢铁网