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白糖:外盘提振郑糖增仓上行 下半年维持区间波动

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白糖:外盘提振郑糖增仓上行 下半年维持区间波动

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【摘要】:
受隔夜美原糖暴涨提振,今日郑糖高开高走,远近价格交替上行,盘中增仓一度达到10万手,郑糖指数最终收涨2.12%,各合约合计增仓6.35万手,总持仓重回百万。其中9月合约仍未退出主力行列,让市场对逼仓的猜测愈发浓重。  国际市场自低位大幅反弹,主要因市场预期即将公布的巴西双周报告利好,且低价限制亚洲出口节奏。我们认为巴西减产对提振底部有所帮助,但由于亚洲结转压力巨大,反弹空间有限,ICE价格仍将维持

  受隔夜美原糖暴涨提振,今日郑糖高开高走,远近价格交替上行,盘中增仓一度达到10万手,郑糖指数最终收涨2.12%,各合约合计增仓6.35万手,总持仓重回百万。其中9月合约仍未退出主力行列,让市场对逼仓的猜测愈发浓重。

  国际市场自低位大幅反弹,主要因市场预期即将公布的巴西双周报告利好,且低价限制亚洲出口节奏。我们认为巴西减产对提振底部有所帮助,但由于亚洲结转压力巨大,反弹空间有限,ICE价格仍将维持低位徘徊。

  盘面增量上行带动现货价格走高,多家集团日内给出3次报价,涨价幅度超过50元,特别是云南产区报价大幅调升至5300,与广西报价缩窄至不到100元,广西报价接近5400元---这一水平已经达到我们预估的上限。云南糖价强势主要因库存降至近13个榨季第三低水平。

  近期市场类似是缩小版的14/15年行情,内外盘市场如此巨大的背离配合明年原糖趋同的上涨预期,让交易者找到了可以参考的历史依据。我们发现,两次市场表现有类似,也有不同,类似在于进口的限制(14/15榨季限制的是合法进口,当前是合法、 非法皆限制),不同在于14/15榨季有180万吨的减产,而当期是增产45万吨。市场同时获得工业库存同比下滑的支撑。当前市场没有重演2015年上半年如此流畅的行情,根源在于贸易商并未有效参与进来,市场没有激发中下游补库存,市场仅仅在消耗刚需,不过也正是由于中下游没有在上涨中补库---维持负或低库存---所以在下跌过程中市场的表现也远不及2015年6-8月的凌厉。由于库存在贸易商手中高速流动,让贸易商的蓄水功能彻底消失。所以我们并未因低价而大幅调高18/19榨季的消费预估。就像我们习惯用同比数据分析行情一样,市场更愿意用临近的市场环境做对比。

  网上有一种声音认为,“明年走私的管控还会如今年一般,许可证的规模不会调增,所以合法与非法的进口不会增加,即使国内产量再次微幅上调,国内供需仍维持平衡,甚至短期,因外盘缺口将抑制走私规模,国内迎来短缺”。我们从远期市场的报价也能看出端倪,目前ICE2005合约折算进口成本为4550元, 但目前2007合约维持在5050元波动,市场给出的溢价明显来自进口的管制。然而,对于明年的市场,我们需要做出众多假定才能做出判断,因为调整为50%税后,许可证不存在弃用的空间,也就是发放多少使用多少,所以如果2020年重新回到放开进口的节奏上来,那么合法进口的规模一定会增加,至于走私的规模,我们认为利润客观存在的情况下,监管成本随着国庆因素而逐步降低,走私将从低位反弹,特别是四季度至一季度,月度的环比增加具有极大的确定性。所以我们维持四季度波段看空的判断,由于6月进口数据大幅下降至14万吨,且9万吨为古巴糖,说明下半年的进口规模将达到130万吨,且仅有7万吨古巴糖,根据船期推断,大部分到港发生在7-10月,加之60-80万吨走私规模,市场的进口供应达到200万吨,实际供应集中在四季度。

  虽然供应集中,但我们不认为四季度现货价格会大幅下跌,因为明年一季度进口处于空档期,加工糖厂会收紧销售节奏,不会急于将库存在四季度处理。