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甲醇震荡偏多 建议旺季抄底

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甲醇震荡偏多 建议旺季抄底

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       基本面:后期由于整体需求端已经达到最高水平,烯烃装置都处于正常运行的状态,而供应端还有新产能的释放和存量供应的恢复,整体累库存有望持续进行。但煤炭价格持续高企,成本端的支撑会进一步增强。供应稍有压力,需求难有起色。预计甲醇801合约维持区间波动,预计波动区间为2350-2600之间。

  投资观点:中长期维持震荡偏多观点,旺季抄底,淡季离场。

  风险提示:原油价格弱势下行、煤炭价格见顶。

  1、行情回顾

  图表1甲醇收盘价、现货价、成交量、持仓量情况

中投期货:甲醇震荡偏多 建议旺季抄底
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  上半年国内甲醇持仓量日均维持在50万手左右,日均成交量维持在80万左右。价格跟随橡胶塑料等品种同涨同跌。春节后一直维持弱势运行,供应压力较大,而需求则比较乏力。

  从春节到6月份,甲醇出现一波大幅下跌。在此期间,消费一直较为低迷,库存累计导致价格暴跌。

  7月份甲醇价格冲高回落,主要的逻辑是低库存叠加烯烃装置重启促使价格出现反弹,不过随着利多出尽,且进口陆续回升,港口库存再次积累后,价格也随之高位回落,且以回调至月初的水平,整体7月份甲醇价格走了一个过山车。进入8月,甲醇并没有明显的供求矛盾,未来波动预估平缓。核心逻辑决定未来甲醇走势的核心逻辑:宏观经济增速下降、新产能的释放和存量供应的恢复、进口偏低、烯烃需求、库存水平。

  宏观经济增速下降

  近期经济数据暗含了经济下滑的诸多不利因素,即经济基本面边际虽稳,但实已过高点,未来下行的压力骤然加大,经济下行拐点出现,2017年经济整体前高后低,对商品产生一定压力。

  图表2PMI、M0、M1增速
中投期货:甲醇震荡偏多 建议旺季抄底
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  7月份官方PMI小幅下降,分项指标上两者都呈现生产继续放缓、需求稳中趋降、价格横向运动的现象。

  M1增速跌到15%。7月份M2同比增速继续大降至9.4%,显示货币创造活动大幅放缓。国内宏观经济未来下行的压力骤然加大,经济下行拐点出现,2017年经济整体前高后低,对商品产生一定压力。

  新增产能和存量供应

  增量供应方面主要是山东几套装置的扩能,涉及到新能凤凰(20)、明水大化(60)、华鲁恒升(600426,股吧)(100)和内蒙古三聚家景(30)合计210万吨新产能,产能增速3%,投产周期大概率在8月份,目前最主要是是明水大化和华鲁恒升的投放比较确定。

  图表3甲醇新增产能投放计划
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  存量供应方面,截至7月28日当周,甲醇装置开机率为66.63%(历史高位开机率接近70%),整体存量供应水平已达到高位水平,预计8月份国内供应在高位的基础上将继续回升,供应压力将有增无减。

  图表4甲醇产量:当月同比
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  进口量偏低

  上半年甲醇的进口量出现了较大幅度回落,主要是烯烃厂的抵触、外围装置运行不稳定以及内外倒挂的扩大,不过6月份以来都得到了持续改善,烯烃厂的利润也恢复,国内需求有增加,促使进口有回升,另外就是6、7月份外围装置再次正常运行,且南美洲随着天然气供应的逐步稳定,当地的甲醇装置运行负荷也将逐步得到提升,再加上内外持续顺挂,进口货源抛盘有较好利润,也刺激了套利货源进口有增,因此综合来看,我们认为我国甲醇进口量大概率会回升到80万吨以上的新常态水平。

  图表5甲醇进口同比增速
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  烯烃需求增量有限

  也是最主要的影响因素是烯烃需求,目前烯烃需求已占到甲醇需求的45%附近,首先从量上来看,烯烃装置在7月下旬有兴兴能源(外采180)和阳煤恒通(外采70)都降负荷至9成,恢复待定,大概率8月份要恢复(需求回升25万吨),不过山东神达化工(外采100万吨)在8月份有检修计划(需求减少100万吨),因此需求量上有回落,其次从利润来看,7月份的外采甲醇利润恢复到较好水平,不过PP压力有增大,利润存在减小可能,一旦利润缩窄,PP的压力或将再次传到到甲醇盘面

  库存缓慢攀升

  图表6库存
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  7月份,国内甲醇因库存降低小幅上涨5.5%,但随后消费低迷库存开始增长。近月价格出现大幅回调。一方面,国内供应端压力开始增大,另一方面,淡季的消费一直低迷。甲醇现货走货也非常疲软。预估库存将慢慢攀升,因为旺季到来之前,现货提价无力。

  2、后期逻辑焦点:装置重启、需求步入旺季

  甲醇现状:装置重启供应增加、煤制烯烃成本未来上升、消费旺季接近装置陆续重启投产构成供应压力国内甲醇整体装置开工负荷为61.13%,国内开工率小幅上涨。

  6月份检修的装置多集中在西北大区,涉及产能350万吨,损失产量12.89万吨。此外,春季检修的装置也基本重启,其中包括陕西煤化60万吨、山东凤凰36万吨、内蒙古博源40万吨、榆林兖矿60万吨、青海桂鲁80万吨、内蒙古荣信90万吨,总产能在366万吨。5月份检修装置与重启装置产能基本抵消,供应压力不减。

  除了检修装置重启,新建装置也开始投产。山东已有一套大型新建甲醇装置投产,另一套新建装置也将在近期投产。此外,今年还有超过500万吨的产能计划投产。具体来说,新能凤凰扩建20万吨/年装置或将在6月份启动,届时该企业甲醇产能将达到92万吨/年;山东明水扩建60万吨/年装置预计6月上旬投产,届时甲醇产能将达到95万吨/年;此外,华鲁恒升、鲁西化工(000830,股吧)甲醇新装置预计对外销售半年左右时间,后期则有配套下游项目上马,届时将自用为主。山东扩建装置投产后,可缓解该地甲醇供不应求的格局。

  煤制甲醇成本上扬或支撑甲醇期价

  中国煤炭运销协会刚刚发布的秦皇岛动力煤价显示,上周,5500大卡基准动力煤实际平仓价平均每吨579元,较前一周上涨了10元;5500大卡动力煤实际平仓每吨532元,较前一周上涨了15元。从贸易商的询盘价看,28日,中国煤炭市场网发布的5500大卡动力煤价格日报中,山西大同、内蒙古鄂尔多斯(600295,股吧)、陕西榆林分别出现每吨30元、14元和2元不等的价格上涨,主要港口的场地价已经位于630元至730元之间。

  图表7煤炭价格
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  目前正处迎峰度夏期间,动力煤市场需求有望保持增长,近日水电出力减少也有利于电厂增加电煤需求;不过长协煤市场价格平稳、电厂存煤水平偏高等因素可能制约动力煤市场活跃程度,有关部门也将采取措施保障夏季电煤供应。

  一季度和二季度,国内动力煤市场走势相似,均表现为先抑后扬。年初煤炭企业开工维持低位,工业用电需求减弱,煤炭价格小幅走低。两会召开,国家对主产地煤矿环保、安全检查力度加大,煤炭供应量受限,价格出现回升。主产地多数煤矿都已执行330个工作日生产,尤其是大矿产能释放倾向加快,原煤产量呈恢复性增长。而内蒙古地区受环保、安全检查的制约,煤管票管控严格,对产量的有效释放产生较大影响,煤炭供给呈现阶段性偏紧局面。多因素影响下,煤炭价格呈现阶段性涨跌。

  中国煤炭价格指数一直处于高位,首先煤炭供给侧改革导致价格暴涨,其次夏季发电高峰期,煤炭消费更趋乐观。预计未来煤炭价格维持上行趋势。

  长期看,供给侧改革将产生持久的影响,煤炭价格将对煤制烯烃成本有支撑。目前煤制甲醇成本约为2200元/吨,后期成本中心可能继续上升至2300元/吨。

  图表8下游DMF价格趋势
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  需求淡季末尾,焦点关注9月份消费是否回暖

  甲醇下游开工较上周末降低5个百分点至89%。传统下游中,影响因素影响市场的主要因素分枂甲醛开工稳定在29%,二甲醚开工率基本暂稳在17%,醋酸开工率降低4个百分点至68%左右,MTBE开工率减少2个百分点至50%左右,DMF开工率增加15个百分点在50%左右。

  图表9下游乙烯丙烯价格趋势
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  传统的甲醛、二甲醚和醋酸的需求长期来看不会有太大的变动,且今年房地产市场持续较差,对甲醛的需求仍有压制,因此整体来说,传统需求依然不会成为影响甲醇的重要因素。烯烃需求也表现一般。整体消费预估难有起色,后期预计9月旺季将对价格会微弱提振。

  3、后市展望

  从国内成本和利润方面,煤制甲醇成本约2300元/吨,2300以下就或多或少存在一定成本支撑。供给侧改革继续进行,煤炭高价依然存有支撑。

  后期由于整体需求端已经达到最高水平,烯烃装置都处于正常运行的状态,而供应端还有新产能的释放和存量供应的恢复,整体累库存有望持续进行。但煤炭价格持续高企,成本端的支撑会进一步增强。供应稍有压力,需求难有起色。

  整体存量供应水平已达到高位水平,预计8月份国内供应在高位的基础上将继续回升,供应压力将有增无减。

  甲醇供求矛盾并不突出,预计甲醇801合约维持区间波动,预计波动区间为2350-2600之间。中长期维持震荡偏多观点,旺季抄底,淡季离场。

  风险点

  原油价格弱势下行,煤炭价格见顶